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长江证券:周期牛市 爱过

2019-10-09 14:59:57来源:励志吧0次阅读

长江证券:周期牛市 爱过 2015-03-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点总体观点预计降息后大盘冲高回落,不改变存量博弈市场的核心观点,周期类继续上行空间缩小,短期关注泛互联网、体育冬奥、新能源、环保,战略配置宜关注消费、国企改革;债市仍然维持牛市格局。股市方面尤其需要注意,环保+电新的柴静概念股市值占到创业板指的13.3%,能够对创业板形成有力的支撑。

短期或冲高,追高有风险市场去年7月份随房地产销量见底同期回升,这与09年、10年、12年初反弹一致。降息与房地产销量企稳的预期契合,可能短期内继续刺激市场上涨,但是我们认为不宜追高,风险较高。房地产销量见底无法改变经济的持续恶化。

降息、库存去化、房地产企稳三项因素叠加,降息无法改变预期证伪的判断市场去年7月份随房地产销量见底同期回升,这与09年、10年、12年初反弹一致。但我们认为房地产销量改善引发的乐观预期将会被证伪。降息效果:09年、12年库存去化周期的降息、降准开启无法改变经济下滑的趋势。房地产企稳拉动:09年经济随房地产周期向上;10年房地产周期企稳经济基本稳定不动;12年初房地产周期企稳经济仍然下行。库存去化方面,12年经济的核心因素是库存去化,我们预测库存去化周期的结束要等到三季度,而房地产上行周期此之前就会结束。本轮库存去化没有需求配合,去化过程将会更加艰苦。

人口变迁导致房地产周期次第减弱,这是预期证伪的核心因素。

无超调则无大底适龄劳动人口下降的经济体,只有在超调下行后,才会出现经济持续数年的反弹。中国12年适龄劳动人口绝对量见顶,日本、德国分别在90年代和00年以后发生类似状况。日本经济趋势下行,但因为亚洲金融危机冲击市场超调下行,之后出现数年修复性的增速反弹。中国目前没有可见的外部冲击,国内政策刺激对冲积极,因此难以出现超调。即使出现超预期冲击,市场也不可能大幅提前出现决定性的历史拐点。

改革和技术进步几无证据支持。我们搜集了北美、欧洲、南美、亚洲所有重要国家的案例,发现描述经济效率和技术进步的TFP增速无一例外的出现下行。

其中包括了英国和美国。这两个国家一直被认为是改革成功的国家。中国的TFP增速也从80年代开始持续下行,技术和制度改革的后发劣势无论中外都有体现。中国未来的改革能否成行,完全不可知。

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